더블유씨피는 2차전지 소재 기업 중 분리막 사업을 하는 기업입니다. 더블유씨피에 대한 기업리포트도 많지 않습니다. 유안타증권의 리포트를 요약 정리해 봅니다.
1Q23 Preview ; 컨센서스 부합하는 실적 예상
더블유씨피는 2023년 1분기 매출액 758억 원, 영업이익 137억 원으로 컨센서스에 부합하는 실적이 예상됩니다. 분리막은 1분기가 비수기임에도, 주요 고객사인 삼성 SDI의 견조한 수요로 인해 1분기에도 18% 대의 높은 영업이익을 전망합니다.
분리막 사업은 규모의 경제가 중요합니다.
1) 분리막은 전체 비용 중 고정비가 80%를 차지하는 대표적인 장치 산업입니다. 초기 투자비가 크기 때문에 빠른 생산능력 증가와 더불어 판가 경쟁을 통해 시장 점유율을 확대해야 높은 수익성을 유지할 수 있습니다. 장치산업의 특성상 규모의 경제는 수익성과 직결됩니다.
2) 변동비는 폴리에틸렌 중심 재료비가 20%, 전력비 15~20%, 인건비 20% 등으로 구분되며 분당 생산속도 등에 따라 생산성에 차이를 가져오며, 이는 기업별 수익성에 영향을 미칩니다.
이러한 특성 때문에 양극재, 음극재 등과는 달리 ASP는 연간 3~4%씩 하락하는 추세이며, 생산능력 규모, 생산성, 고객사 가동률 등에 따라 기업별 수익성에 차이를 가져옵니다.
3) 코팅 제외 글로벌 시장점유율 1위가 중국 창신신소재로 국내 분리막 기업들은 대부분 단일 고객사 위주로 공급하고 있는 실정입니다. 그러나 미국 IRA 세부법안 기준에 분리막이 포함되면서 국내 3개사 (SKIET, WCP, LG화학)가 미국 내 수요에 대응하게 되었습니다.
주가 모멘텀 ; 하반기엔 고객사 다변화될 것
1) 분리막은 셀 생산비 비중 중에 양극재 다음으로 높기 때문에 최근 양극재 기업들의 고객사 다변화 움직임과 같이 분리막 기업들도 고객사 다변화가 본격화될 것으로 전망합니다.
2) 더블유씨피는 주 고객사인 삼성SDI의 안정적일 가동률로 인해 연간 25% 이상의 영업이익률을 유지할 것으로 보입니다. 이에 더하여 고객사 다변화는 미국 내 추가 증설 발표로 주가모멘텀이 될 것입니다.
3) 주가흐름을 보면, 경쟁사 대비 생산능력 증설 규모의 차이로 인해 할인받고 있다는 판단입니다. 고객사 추가확보와 증설계획 발표는 밸류에이션 차이를 좁혀줄 것으로 기대합니다.
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