POSCO홀딩스의 리튬 사업가치는 얼마나 될까?

증권사들은 앞다투어 POSCO홀딩스의 목표주가를 상향하고 있습니다. POSCO홀딩스의 리튬 사업가치가 부각되고 있기 때문인데요, POSCO홀딩스의 리튬 사업가치를  어떻게 평가하는지 증권사별 평가방법을 모아보았습니다.

 

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POSCO 홀딩스의 리튬사업 계획

 

POSCO홀딩스는 2차전지에 대해 업스트림(리튬 염호~정제)부터 다운스트림(전구체/양극재)까지 수직계열화된 업체입니다. 리튬사업에 대한 중장기 계획을 살펴보면 아래와 같습니다.

 

1) 아르헨티나 염호인수 (1,350만 톤 규모) ; 2018년 인수

 

아르헨티나 염호

 

2) 염수리튬 생산공장 착공 (2022년) ; 연간 5만 톤 규모로 2024년 준공 예정, 이후 2028년까지 12만 톤 생산체제 구축 계획.

 

 

아르헨티나 염수리튬 생산공장

 

‘10 년 : 염수리튬 생산기술 개발 착수
'15 년 : Pilot Test 완료
'18 년 : 아르헨티나 Hombre Muerto 염호인수 지분 100%, 매장량 13,517 천톤 LCE
'20 년 : Demo Plant 테스트 완료 (2.5 천 톤)
'22 년 : 염수리튬 생산공장 착공 (5만 톤)
'22 년 : 수산화리튬 2.5만 톤 생산 2단계 투자 승인 아르헨티나 탄산리튬 생산→ 광양 수산화리튬 생산
‘28 년 12만 톤 생산체제 구축 예정
-향후 북미 지역 투자 검토 중 (3,4 단계)

 

 

3) 호주광산 지분투자(2.76%)로 31.5만 톤 확보

 

호주 광산에 Pilbara사 지준투자

 

4) 광석리튬 생산공장 2021년 착공, 2023년 준공예정(4.3만 톤 규모), 2028년 15만 톤 생산체제 구축 계획.

 

광석리튬 생산공장 착공

 

‘17 년 : 광석리튬 Demo Plant 건설
'17~18 년 : 탄산리튬 수산화리튬 생산, 판매 개시
'18 년 : Pilbara 사 지분인수 (2.76%) 및 리튬정광 off take 확보 (31.5만 톤)
'21 년 : 광양 광석리튬 생산공장 (POSCO 홀딩스 82%, Pilbara 18%) 착공 (4.3만 톤)
‘23 년 4.3만 톤 준공 예정
‘28 년 15만 톤 생산체제 구축 예정

 

 

 

 

5) 중장기사업계획

포스코홀딩스는 2030년까지 염수리튬 12만톤, 광석리튬 15만톤과 리사이클링으로 3만톤을 생산한다는 계획입니다.

 

 

포스코홀딩스의 중장기 리튬 생산계획 ; 포스코홀딩스

 

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POSCO홀딩스의 리튬 사업가치

 

IRA에 대한 세부지침 발표로 핵심광물에 대해 미국과 FTA 체결국에서 가공되거나 체굴 된다면, 세액공제를 허용하고 있습니다.

 

POSCO홀딩스는 IRA법안에 따라 광석(4.3만 톤), 염수 2단계(2.5만 톤), HY클린메탈(0.5만 톤) 등 총 7.3만 톤의  CAPA가 보조금 수혜 대상입니다. 여기에 2025년부터 중국산이 배제되며 수급 또한 타이트해질 전망입니다. POSCO홀딩스의 리튬 사업에 관심이 쏠리는 이유입니다.

 

추가적인 모멘텀으로는

1) ‘우려기관(Foreign entity of concern)’에 대한 가이드라인이 명확해져 중국을 거친 원료가 세액공제에서 제외되는가?

2) 아르헨티나가 미국과 핵심광물 관련 협정을 맺어 요건 충족 국가로 추가되는가?입니다.

 

대부분의 증권사는 사업가치는 계산 시 예상 EBITDA에 글로벌 Peer 평균 EV/EBITDA를 곱하여 목표주가를 계산합니다. 리튬 정재사업을 하는 글로벌 기업의 평균 밸류는 약 6배입니다.

 

또한 리튬을 정제하는 글로벌 기업의 정제마진은 평균적으로 50% 이상입니다.

 

주요 리튬 정제 기업의 EBITDA 마진 추이 ; 유진투자증권

 

 

 

 

대신증권

POSCO 추정 9.8만 톤 CAPA 기준 예상 EBITDA (1.3조 원) X 리튬 Peer 평균 EV/EBITDA(6.7배)로 계산합니다. 여기에 사업을 위한 자본조달비용 3년 10% 이자율로 할인하여 리튬사업가치는 6조 5천억 원입니다. 

참고로 기존의 사업가치는 약 31조 원입니다.

 

 

유진투자증권

POSCO의 리튬사업의 가시성이 높아지고 있다. 포스코 리튬 사업은 2010 년부터 진행되어 왔지만 가치는 인정받지 못했다. 그러나 현재는 리튬 가치가 빠르게 반영되고 있다.

 

1) 올해 3 분기 상업 매출이 시작되는 HY 클린메탈을 시작으로 4 분기 광석리튬 공장 등이 예정되어 있다.

 

2) 유럽의 CRMA, 미국의 IRA Guidance가 3월 중에 발표되면서 업스트림을 확보하고 있는 POSCO 홀딩스의 가치가 더욱 부각되고 있다.

 

포스코홀딩스의 밸류체인 체계도 ; 유진투자증권

 

3) 업스트림 물량을 받아줄 수 있고 양극재 전구체 생산하는 포스코퓨처엠 또한 포스코 그룹의 2차 전지 소재 밸류체인을 완성시키는 요인이다.